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华安证券股份有限公司陈姝,刘略天近期对海天味业进行研究并发布了研究报告《上半年压力释放，下半年预期改善》，本报告对海天味业给出买入评级，当前股价为39.14元。

海天味业(603288)
事件
8月29日晚，公司发布23年半年报，23年H1实现营业总收入129.66亿元，同比下降4.19%，归母净利润30.96亿元，同比下降8.76%，扣非归母净利润为29.7亿元，同比下降9.79%。23年Q2实现营业总收入59.85亿元，同比下降5.34%，归母净利润13.81亿元，同比下降11.74%，扣非归母净利润为13.29亿元，同比下降11.49%。
渠道不断精耕，逐步良性发展
1）核心产品收入均下滑：23年Q2酱油/调味酱/蚝油的营收同比增长率分别为-9.68%/-4.89%/-4.59%，其中调味酱Q1增长率为-6.77%，环比降幅收窄。2）西部地区韧性较强：23年Q2东部/南部/中部/北部/西部的营收同比增长率分别为-7.77%/-7.03%/-0.28%/-10.33%/2.17%，除西部区域外都有不同程度的下滑，其中南部区域Q1增长率为-8.6%，环比降幅收窄。3）利润表数据表现较差，整体报表质量仍有亮点：23H1现金回款增速好于收入端增速，23Q2存货同比下滑8.66%，公司积极调整库存，努力梳理渠道结构。
成本上涨影响毛利率，期待盈利能力改善
23H1毛利率为35.91%（同比下降0.72PCT），其中23年Q2毛利率为34.73%（同比下降0.14PCT）。公司23年H1销售费用率为5.39%，同比上升0.31PCT，23年Q2销售费用率为5.57%，同比上升0.89PCT。公司23年Q2管理费用率为1.98%，同比上升0.36PCT，主要是本期管理人工及折旧支出增加所致。23年Q2研发费用率为2.75%，同比下降0.49PCT。23年Q2公司归母净利率为23.07%，同比下降1.67PCT，23年Q2公司扣非归母净利率为22.21%，同比下降1.54PCT。
投资建议
渠道库存逐步趋于良性，成本端有望改善，盈利能力具备修复空间，公司充分挖掘食品工业、头部餐饮等新兴渠道，加快营销体系布局，推进销售渠道的多元发展，Q2高基数实现压力释放，预计下半年实现环比改善。结合上半年业绩情况，我们下调业绩预期，预计23-25年收入增速分别为3.9%/10.3%/10.2%，归母净利润增长分别为4%/13.6%/14.8%，EPS分别为1.16/1.32/1.51元/股，对应估值分别为34/30/26X。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，食品安全事件。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.2%，其预测2023年度归属净利润为盈利62.11亿，根据现价换算的预测PE为35.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级9家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为67.39。

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