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投资要点：（1）动力煤方面：产地方面，除少数煤矿完成本月生产任务开始停产，生产整体平稳。进口方面，当前印尼处于斋月，供应有所收紧。需求方面，虽然动力煤整体生产和需求进入淡季，沿海电厂日耗有所回落，但可用天数依然维持在16 天左右低位，同时非电企业（化工、冶金、建材等）开工率处于高位，对需求形成支撑，且今年西南地区来水偏枯（三峡水电站等为代表），水电替代能力有限，我们预计短期内价格高位震荡为主。（2）炼焦煤方面：产地方面，个别煤矿因事故等因素生产受限，整体煤矿生产正常。进口方面，近期蒙煤较国内性价比优势减弱，下游采购积极性降低，本周甘其毛都口岸日均通关885 车，环比下降16 车。截至3 月30 日，本周澳大利亚峰景矿主焦煤价格环比下降至324.8 美元/吨，折算到中国到岸价约2630 元/吨以上，而国内最新（截至3 月31 日）CCI 柳林低硫主焦报价仅为2320 元/吨，价格仍存在一定倒挂。需求方面，下游焦企盈利持续攀升，钢铁开工率持续小幅上升。考虑到三四月份钢铁行业开工旺季，下游钢铁开工率处于高位且焦企盈利不断攀升，同时当前焦煤整体库存正处于2019 年以来同期历史低位，叠加当前海外澳洲焦煤价格仍存倒挂，由此我们预计未来短期内国内焦煤价格回调有限，以高位震荡为主。（3）焦炭方面：生产方面，原料煤价格下跌焦企利润走阔，生产积极性有所提高，本周焦企开工率回升，截至3 月31 日，国内独立焦化厂（100 家）焦炉生产率75.4%，周环比上升0.8 个pct。需求方面，当前钢厂处于生产旺季，高炉开工率持续回升，截至3 月31 日，全国高炉炼铁产能利用率（247 家）90.56 %，周环比上升1.28 pct，刚需不断释放。库存方面，整体库存维持低位。

考虑到近期钢厂铁水产量增加，焦炭潜在需求提升，且当前下游建材仓库钢材库存持续下降，补库空间扩大，预计短期内焦炭价格有望偏强势运行。近期，港股伊泰煤炭发布公告，拟以每股17 港币回购全部H 股，溢价率超过50%（以3 月29 日收盘价计算），产业资本的此次行为，体现出对本公司盈利能力的信心，有利于提升市场对传统能源资产价值的认知。近期，陕西省神木市拍卖7 宗煤炭矿业权，总体溢价率达538.93%，按照陕北矿权政策，矿业权出让收益市场基准价为10 元/吨资源量，另外中石化在内蒙古鄂尔多斯耗资301.5 亿，拿下21.3 亿吨资源量，折合每吨资源在14 元以上，也保持了较高的溢价率。一级市场对煤炭矿产资源的追捧与二级市场形成较为鲜明的对比。我们认为，2023 年经济（煤炭需求）增速相比2022 年会有所提升，而煤炭产能在2022 年大面积挖潜之后，再挖潜的能力受限，2023 年行业预计维持紧平衡。随着行业流通货源减少，行业价格波动加剧，我们建议淡化煤价波动，注重行业中长期配置价值。煤炭上市公司相继披露2022 年年报，山煤国际合计分　　红44.6 亿元，分红率64%，股息率14.8%（以3 月27 日收盘价计算）；兖矿分红总额达到213 亿元，分红率69%，股息率13.7%（以3 月24日收盘价计算）；神华分红总额达到507 亿元，分红率为73%，股息率约为9%（以3 月24 日收盘价计算），真金白银回馈投资者，在当前市场中弥足珍贵。煤炭行业资产质量高，现金流充沛，很多个股2023 年PE 估值降到4-6 倍，再加上高比例分红回报，建议积极布局煤炭板块，维持行业“推荐”评级。

个股方面，长协占比高的公司业绩更稳健，焦煤股是布局经济稳增长的弹性品种，产量有增长逻辑的公司具有较强的α属性，此外积极布局能源转型的煤炭股也将得到估值提升的机会。动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；中煤能源（煤炭产能仍有扩张预期，低估值标的）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）。冶金煤建议关注：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算或有误差，以实际为准。

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